什么是期货基差和买入现货、卖出期货的套利交易？

期货基差是期货价格与标的资产现货价格之间的差额，衡量时需要说明计算约定和观测时间。买入现货、卖出期货的套利交易（cash-and-carry），通常是买入现货资产，同时卖出对应的到期期货合约，以获取扣除融资、交易执行及其他成本后的价差。

比较市场前，先定义基差

一种常见约定将基差定义为期货价格减去现货价格。按此约定，正基差表示期货高于现货，负基差表示期货低于现货。有些数据提供方采用相反的减法顺序，或者以百分比表示结果。因此，只有弄清公式和单位，图表上的正负号才有明确含义。

百分比基差通常用上述价差除以现货价格。比较时还必须确保标的资产、计价货币和观测时间一致。将过时的现货报价与最新期货报价放在一起，可能制造出一个实际上从未同时存在的机会。结算指数与实际交易的现货市场之间的差异，也可能影响结果。

到期期货合约提供的是具有指定结算日的价格敞口，而非即时持有资产。融资成本、杠杆敞口需求、套利资金限制，以及持有或借入资产的实际难度，都可能影响期货与现货之间的关系。期货溢价只是一种市场价格关系，并不承诺现货将上涨至期货报价。

结算规则划定了一条重要边界。现金结算期货按照指定的结算参考价格完成结算；实物交割合约则有其自身的交割要求。临近结算时，套利动机可能推动期货价格向相关参考价格靠拢，但交易者实际买卖现货的价格可能与该参考价格不同。要理解最终如何结算，必须阅读具体合约规格。

标准的正基差交易结构，是同时持有现货多头和到期期货空头。如果数量和敞口匹配，资产上涨通常有利于现货头寸、损害期货头寸；资产下跌时通常相反。预期收益来自扣除成本后的初始价差，而非对价格方向的预测。

对于敞口可直接与现货数量匹配的线性合约，上述描述最为简单。反向合约、不同抵押品币种及合约乘数，都可能改变对冲计算。合约张数相同，并不一定意味着经济敞口相同。对冲比例必须根据具体工具的损益结构推导，不能只看产品名称。

以下仅为假设：某资产每单位现货价格为 100 个计价单位，对应的到期期货可以在 104 卖出。假设合约最终按 110 结算，同时该单位现货也能以 110 卖出，则现货盈利 10，期货亏损 6，合计毛收益为 4 个计价单位。

如果假设中的期货结算价和现货卖出价都变为 90，现货将亏损 10，期货盈利 14，合计毛收益仍为 4。这一简化结果假设敞口相等、同时建仓、退出时参考价格一致，并且没有强平或违约。它未计入任何手续费、融资费用、托管成本及运营支出。

一个实用的核算表达式是：净结果等于两条交易腿的合计盈亏，减去交易手续费、价差成本、融资、托管、转账及其他适用支出。每项成本都需要明确单位和覆盖时段。以现货名义价值为分母计算的百分比，不同于以交易者全部投入资金为分母计算的回报率；后者还包括保证金和储备资金。

年化还引入了另一层假设。一种简单算法是：百分比基差乘以所选年度口径的天数，再除以距结算日的天数。这只是将短期价差转换为便于比较的指标，并不代表收益已经实现，也不能证明全年都能重复获得同样的机会。

现货和期货两条腿可能在经济敞口上互相抵消，但操作上仍彼此独立。如果资产上涨，即使持有的现货正在升值，期货空头也可能需要追加抵押品。现货收益未必能作为合格保证金使用，尤其是在两条腿位于不同平台时。被迫平仓可能让策略在计划结算前中断。

抵押品还会带来额外敞口。其价值可能变化，保证金认可程度可能降低，提现也可能受到限制。全仓保证金安排还可能使这笔交易与其他无关头寸相互影响。因此，对冲计算不能替代流动性计算：持仓期间可能产生的保证金需求、抵押品调拨和结算时点，都需要与最终合计损益分开分析。

两条腿很难完全同时建仓。如果现货先成交而期货没有成交，头寸就会暂时承担方向性敞口。部分成交也可能造成类似错配。提前平仓会增加不确定性，因为在两条腿全部退出前，剩余基差可能扩大，也可能收窄。提前解除头寸，并不意味着自动锁定最初的价差。

到期时，基于指数的期货结算价，可能不同于卖出实际持有现货时能获得的价格。暂停交易、提现延迟、转账要求和账户限制，都可能使交易难以完成。这些具体问题说明，理想化的损益图与可执行的操作流程需要区分。理论上互相抵消的头寸，仍然依赖市场准入及合约履行。

永续合约没有通过结算使基差收敛的常规到期日。现货多头与永续空头的组合，通常会涉及周期性的资金费用收付，其方向和金额可能按照合约规则变化。当前有利的资金费率，不能锁定未来整个持有期可能获得的总收入。

作为背景参考，实时数据可以展示某一时刻可观测到的资金费率情况。这些观测涉及永续合约资金费率，并不代表有保证的到期期货基差收敛收益。比较两者时，需要考虑各自不同的现金流、持有期、抵押品需求和退出条件，不能将界面上的百分比视为可以互换的收益率。

这类交易说明了如何利用方向相反的敞口，提取价格关系中的一部分收益。它不能消除交易对手违约、托管损失、资金费用不确定性或操作失误。反向套利，即卖空现货并买入期货，还需要考虑资产能否借到，以及出借方提前要求归还的问题。不能仅因为理想情况下的方向性敞口较小，就将其中任何一种结构称为无风险。