Como a profundidade do livro de ofertas e a derrapagem afetam uma operação?

Original em inglês: leia o artigo original.

A profundidade do livro de ofertas mostra as ordens de compra e venda pendentes exibidas em diferentes preços, enquanto a derrapagem é a diferença entre o preço de execução e um preço de referência escolhido. Juntas, ajudam a explicar por que o preço pago ou recebido em uma operação pode diferir da cotação visível antes do envio da ordem.

O que um livro de ofertas realmente mostra

Um livro de ofertas organiza ordens limitadas em ofertas de compra e ofertas de venda. A maior oferta de compra e a menor oferta de venda formam os melhores preços disponíveis exibidos. A diferença entre elas é o spread de compra e venda. Cada nível de preço também tem uma quantidade associada, embora as interfaces possam apresentá-la em moedas, contratos ou valor na moeda de cotação.

A profundidade descreve a quantidade exibida disponível em uma faixa de preços definida. É mais informativo perguntar pela profundidade dentro de uma distância específica de um preço de referência do que simplesmente dizer que um mercado é profundo ou raso. Um livro pode ter ordens expressivas longe das melhores cotações e, ao mesmo tempo, oferecer pouca liquidez imediatamente executável perto delas.

Por que ordens maiores podem obter preços diferentes

Uma ordem de compra executável de imediato consome as ofertas de venda disponíveis, começando pela de menor preço. Se a quantidade nesse nível for insuficiente, a execução continua em preços mais altos, respeitando as instruções da ordem e as proteções da plataforma. Da mesma forma, uma ordem de venda executável de imediato consome ofertas de compra e pode percorrer vários níveis em direção a preços menores. Esse processo costuma ser chamado de varrer o livro.

O preço médio de execução depende das quantidades executadas em cada nível. Sua fórmula é a soma de cada preço de execução multiplicado pela respectiva quantidade, dividida pela quantidade total executada. Comparar apenas a primeira execução com a cotação inicial oculta o custo das execuções seguintes. O preço da última execução e o preço médio de execução respondem a perguntas diferentes.

Um exemplo de execução claramente hipotético

Suponha, apenas como exemplo hipotético, que um livro exiba duas unidades à venda por 100 unidades de cotação e três unidades por 101. Uma compra de cinco unidades executável de imediato custaria 503 unidades de cotação se essas ordens continuassem disponíveis e fossem executadas exatamente como exibidas. O preço médio de execução seria 100,6. Em relação a uma referência de 100, a derrapagem desfavorável de preço seria de 0,6%, antes das taxas.

Esses números ilustram um cálculo, não uma observação de mercado real. Eles também pressupõem ausência de ordens concorrentes, cancelamentos, quantidades ocultas, restrições a execuções parciais ou limites de proteção de preço. Uma execução real pode ser diferente porque o livro muda entre a observação e o casamento das ordens. Portanto, uma captura de tela é uma descrição condicional da liquidez disponível, e não uma programação de execução garantida.

Escolha a referência antes de medir a derrapagem

A derrapagem é ambígua quando o preço de referência não é especificado. As referências possíveis incluem o preço médio entre compra e venda no momento da decisão, a melhor oferta de venda quando uma ordem de compra foi enviada ou um parâmetro que abranja um período de execução mais longo. Uma compra pode parecer cara em relação ao preço médio mesmo sendo totalmente executada na melhor oferta de venda anteriormente exibida, pois cruzar o spread tem um custo.

Para uma compra, uma medida comum de derrapagem desfavorável é (preço médio de execução menos preço de referência) dividido pelo preço de referência. Para uma venda, inverta a subtração para que uma execução pior também produza um custo positivo. Relatórios podem usar, em vez disso, variações de preço com sinal; por isso, é preciso conferir suas convenções. Pode haver derrapagem favorável quando a execução obtida é melhor que a referência escolhida.

Spread, impacto de mercado, taxas e atraso

O custo de execução tem vários componentes. O spread é a diferença entre as cotações de compra e venda. Consumir liquidez em vários níveis cria um efeito mecânico sobre o preço em relação ao livro inicial. As taxas acrescentam outro custo explícito. Movimentos do mercado durante a transmissão ou execução podem alterar ainda mais o resultado. Esses componentes podem se sobrepor em uma medição baseada em um parâmetro de referência; somá-los sem cuidado pode contar custos duas vezes.

Em sentido mais amplo, o impacto de mercado diz respeito a como as negociações alteram os preços, incluindo as respostas de outros participantes e a reposição da liquidez. Nem sempre é possível inferi-lo de uma única comparação de capturas de tela de antes e depois. Uma mudança de preço após uma ordem também pode refletir informações de mercado sem relação com ela. Distinguir impacto causal de movimento comum exige um método de medição definido e dados de comparação adequados.

Por que a profundidade exibida pode enganar

Ordens pendentes podem ser canceladas antes de serem negociadas. Uma ordem grande exibida não prova que seu responsável continuará disposto a negociar quando o preço se aproximar dela. Ordens ocultas ou com quantidade de reserva podem tornar a liquidez executável maior do que o livro visível sugere. Nem o tamanho visível nem sua ausência demonstram as intenções de outro participante, e uma ordem grande, por si só, não é evidência suficiente de manipulação.

A profundidade também é específica de cada plataforma e instrumento. A liquidez exibida para um par à vista não existe automaticamente em seu contrato futuro, e a liquidez de outros locais nem sempre pode ser acessada pela mesma ordem. Multiplicadores de contrato, moedas de garantia e tamanhos de lote importam na comparação de quantidades. Combinar livros sem converter suas unidades pode criar uma imagem enganosa da capacidade disponível.

Como as instruções da ordem mudam a relação entre vantagens e riscos

Uma compra limitada especifica o maior preço de execução aceitável; uma venda limitada, o menor. Uma ordem limitada executável de imediato pode ser executada nos níveis elegíveis, mas seu limite impede execuções além dessa fronteira. Ela pode ser executada apenas parcialmente ou não ser executada. Uma ordem a mercado prioriza a execução dentro das regras e proteções aplicáveis da plataforma, sem garantir a cotação exibida.

Outras instruções podem alterar os resultados. Immediate-or-cancel geralmente cancela qualquer saldo não executado, enquanto fill-or-kill geralmente exige a execução imediata da quantidade total ou o cancelamento. Instruções post-only buscam evitar a tomada imediata de liquidez, com tratamento dependente das regras da plataforma. Esses controles restringem o comportamento da execução; não garantem que a operação desejada ocorra nem que o mercado permaneça estável.

Uma forma prática de interpretar a profundidade

Comece identificando o instrumento, a unidade de quantidade, a data e hora e o preço de referência. Compare a quantidade pretendida da ordem com a quantidade executável acumulada no lado relevante do livro. Calcule uma média ponderada hipotética usando esses níveis e declare que a estimativa pressupõe que as ordens exibidas continuem disponíveis. Mantenha as taxas estimadas separadas, a menos que a medida de custo as inclua explicitamente.

Por fim, diferencie uma estimativa de execução de um sinal de negociação. Um livro com maior profundidade exibida pode reduzir o custo imediato de determinada ordem sob condições inalteradas, mas não estabelece direção, valor justo ou liquidez futura. Comparar execuções reais com um parâmetro documentado explica melhor a qualidade da execução do que julgar uma operação apenas pelo lucro ou prejuízo que ela gerou.

Principais pontos

• A profundidade descreve a quantidade exibida em uma faixa de preços definida.
• A derrapagem exige uma referência, uma convenção de direção e um escopo de custos explícitos.
• As médias ponderadas das execuções importam mais que o primeiro preço cotado.
• Instruções de limite restringem os preços, mas introduzem o risco de execução incompleta.